2022年原生镍供需将逐渐从缺口转为小幅过剩

中金公司新研报预计2022年球原生镍需求和供给将分别同比上升10.4%和16.6%，供需平衡将逐渐从缺口转为小幅过剩。而球一级镍供需仍有少量缺口，库存或将延续去库，但幅度弱于2021年的去库程度。中国进出口方面，中金认为随着印尼火法生产高冰镍和湿法生产镍钴中间品项目相继投产，2022年中国镍钴中间品以及镍生铁进口量增速将有所上升；一级镍仍有进口需求，但增速较2021年可能有所下降。

　　研报全文如下

　　中金2022年展望 | 镍：新供应、新约束

　　摘要

　　2021年，二级镍供需缺口扩大，需求拉动、供给干扰下一级镍大幅去库

　　2020年新冠疫情在世界范围内流行，发达经济体的财政刺激措施提振居民耐用品消费，球制造业活动弹，我们预计2021年镍的主要下游不锈钢球产量同比增加13.9%。不锈钢生产原料方面，印尼镍生铁受疫情影响增产不及预期，年初至十一月中国镍生铁进口量累计同比仅上升9%，叠加中国镍矿进口主要来源菲律宾镍矿品位下滑，使得镍生铁供需出现缺口，价格一度倒挂升水于镍价，不锈钢厂对纯镍需求增加。2021年，镍的另一个终端消费领域三元电池需求强劲，硫酸镍生产使用镍豆、镍粉比例上升至46%。

　　不锈钢和电池的需求增长共同拉动了一级镍消费，年初至11月，中国一级镍累计进口增速同比上升114%。另外，印尼以外的一些矿山和生产商也遭遇了不同程度的意外干扰，我们预计2021年球一级镍供应降低6%。供需两端的支撑下，一级镍供需缺口扩大，球可统计的镍库存相比年初已下降63%。

　　价格方面，硫酸镍、镍生铁价格今年都创了新高，LME镍2021年均价相比去年上升约34%。成本端，由于原料、电费、海运费上涨，球范围内平均现金成本和维护性资本开支同比抬升了32%，全行业盈亏平衡线仅从去年的92%上移到今年的94%。

　　2022年，原生镍供需转为过剩，一级镍或将延续去库

　　镍需求端，不锈钢和三元电池分别占镍的终端需求的75%和7%。展望2022年，我们预计不锈钢产量增速有所下降，对原生镍的需求增速从2021年的16.5%下降至3.5%；三元电池方面，受益于高镍化趋势，对镍的需求将同比上升82%至45.7万吨。

　　供应端，2022年镍生铁、湿法工艺、火法工艺均有新项目计划投产，主要集中在印尼。随着印尼低成本镍生铁产量投放，来自不锈钢的需求增速放缓，镍生铁将转为过剩，对镍价的贴水拉大，国内使用网电的高成本镍生铁生产商成为边际生产者，在利润不佳和中国能耗控制的局面下延续减产。关于电池材料用镍产品的新供应，除了印尼湿法和火法项目投产，国内利用再生金属生产硫酸镍的新投项目也将贡献增量，我们预计2022年电池原料端对纯镍的消耗量也有所下降。

　　总体上看，我们预计2022年球原生镍需求和供给将分别同比上升10.4%和16.6%，供需平衡将逐渐从缺口转为小幅过剩。而球一级镍供需仍有少量缺口，库存或将延续去库，但幅度弱于2021年的去库程度。中国进出口方面，我们认为随着印尼火法生产高冰镍和湿法生产镍钴中间品项目相继投产，2022年中国镍钴中间品以及镍生铁进口量增速将有所上升；一级镍仍有进口需求，但增速较2021年可能有所下降。

　　2022年供给增加的同时，也面临新的约束

　　2022年，我们认为高镍生铁较镍价贴水相比今年将有所扩大，硫酸镍相对于镍价的溢价可能回落，RKEF镍生铁转产高冰镍经济性仍然不能成立，成本更低的富氧侧吹工艺的实现或将对价格产生暂时性的下行压力。虽然印尼镍生铁、湿法生产中间品、火法生产高冰镍2022年均有新项目计划投产，原生镍供需转为过剩，但我们认为含镍产品火法工艺ESG相关的问题、菲律宾高品位镍矿缺、潜在的贸易壁垒加强的可能性将间接抬升成本或增加供给风险溢价，在一级镍仍有小幅供需缺口的情况下支撑镍价枢上移，我们预计2022年LME镍价运行区间可能在16,000美元/吨至22,000美元/吨。

　　正文

　　镍2022年展望：原生镍供需转为过剩，一级镍或将延续去库

　　2020年新冠疫情在世界范围内流行，发达经济体的财政刺激措施提振居民耐用品消费，球制造业活动弹，我们预计2021年镍的主要下游不锈钢球产量同比增加13.9%。不锈钢生产原料方面，印尼镍生铁受疫情影响增产不及预期，年初至十一月中国镍生铁进口量累计同比仅上升9%，叠加中国镍矿进口主要来源菲律宾镍矿品位下滑，使得镍生铁供需出现缺口，价格一度倒挂升水于镍价，不锈钢厂对纯镍需求增加。2021年，镍的另一个终端消费领域三元电池需求强劲，硫酸镍生产使用镍豆、镍粉比例上升至46%。

　　不锈钢和电池的需求增长共同拉动了一级镍消费，年初至11月，中国一级镍累计进口增速同比上升114%。另外，印尼以外的一些矿山和生产商也遭遇了不同程度的意外干扰，我们预计2021年球一级镍供应降低6%。供需两端的支撑下，一级镍供需缺口扩大，球可统计的镍库存相比年初已下降63%。

　　价格方面，硫酸镍、镍生铁价格2021年都创了新高，LME镍2021年均价相比去年上升约34%。成本端，由于原料、电费、海运费上涨，球范围内平均现金成本和维护性资本开支同比抬升了32%(Wood Mackenzie)，全行业盈亏平衡线仅从去年的92%上移到2021年的94%。(图3、4)

　　镍需求端，不锈钢和三元电池分别占镍的终端需求的75%和7%。展望2022年，我们预计2022年不锈钢产量增速有所下降，对原生镍的需求增速从2021年的16.5%下降至3.5%。三元电池方面，受益于高镍化趋势，2022年对镍的需求将同比上升82%至45.7万吨。

　　供应端，2022年镍生铁、湿法工艺、火法工艺均有新项目计划投产，主要集中在印尼。随着印尼低成本镍生铁产量投放，来自不锈钢的需求增速放缓，镍生铁将转为过剩，对镍价的贴水拉大，国内使用网电的高成本镍生铁生产商成为边际生产者，在利润不佳和中国能耗控制的局面下延续减产。关于电池材料用镍产品的新供应，除了印尼湿法和火法项目投产，国内利用再生金属生产硫酸镍的新投项目也将贡献增量，我们预计2022年电池原料端对纯镍的消耗量也有所下降。

　　总体上看，我们预计2022年球原生镍需求和供给将分别同比上升10.4%和16.6%，供需平衡将逐渐从缺口转为小幅过剩。而球一级镍供需仍有少量缺口，库存或将延续去库，但幅度弱于2021年的去库程度。中国进出口方面，我们认为随着印尼火法生产高冰镍和湿法生产镍钴中间品项目相继投产，2022年中国镍钴中间品以及镍生铁进口量增速将有所上升；一级镍仍有进口需求，但增速较2021年可能有所下降。

　　2022年，我们认为高镍生铁较镍价贴水相比2021年将有所扩大，硫酸镍相对于镍价的溢价可能回落，RKEF镍生铁转产高冰镍经济性仍然不能成立，成本更低的富氧侧吹工艺的实现或将对价格产生暂时性的下行压力。虽然印尼镍生铁、湿法生产中间品、火法生产高冰镍2022年均有新项目计划投产，原生镍供需转为过剩，但我们认为含镍产品火法工艺ESG相关的问题、菲律宾高品位镍矿缺、潜在的贸易壁垒加强的可能性将间接抬升成本或增加供给风险溢价，在一级镍仍有小幅供需缺口的情况下支撑镍价枢上移，我们预计2022年LME镍价运行区间可能在16,000美元/吨至22,000美元/吨。